一、RWA市场介绍

　　1.1、背景概述

　　2017年，以太坊ERC20代币标准的出现引发了ICO热潮，同时基于ERC721的加密猫游戏阻塞了网络，这激发了开发者对链上资产无限可能性的想象，现实世界资产(RWA)的概念也开始以STO(Security Token Offering)的形式兴起。金融基础设施的变革常基于记账方式的改变，从纸质证券交易到电子记账，再到代币化上链，金融资产形态不断向效率、透明和可信性演变。STO初期的繁荣因法律和基础设施限制未能持久，但2020年DeFi的发展构建了完整的链上金融基础设施，为传统金融进入加密领域带来了动力。技术和法律的共同推动使得代币能在区块链上代表现实世界资产。

　　RWA代币化指将传统资产(如房地产、债券、股票和贵金属等)转化为基于区块链的数字资产，使其能在区块链上进行交易、分割和管理。这种转化过程不仅将传统金融资产带入去中心化的Web3世界，还为金融市场注入了新的流动性和透明度。RWA代币化最早的概念可以追溯到2017年左右，当时区块链技术的快速发展引起了业界对资产上链的广泛关注。通过将RWA转化为可以在分布式账本上交易的代币，市场逐步建立了透明、高效且可追踪的资产管理方式。

　　Web3技术为RWA代币化带来了巨大的创新和颠覆潜力。Web3去中心化的特性意味着用户可以直接在链上交易资产，不再依赖于传统的金融中介，显著降低了交易成本并加快了资产流通速度。此外，智能合约的应用使资产交易流程实现了自动化，大幅减少人为干预的风险，确保了交易的可靠性和安全性。可以说，Web3正在重塑传统金融格局，为传统资产开辟了一条全新的交易和管理渠道。

　　1.2、市场现状

　　随着区块链技术的不断成熟和市场需求的增长，RWA代币化的规模近年来迅速扩大。到2020年底，代币化私人信贷的总价值仅为900万美元，但到2023年底，这一数字已增长至4.85亿美元，增幅超过50倍。同样，代币化的美国国债在2023年从1.05亿美元上升到7.18亿美元。根据defilama的数据统计，2023年12月锁定的RWA总价值约为50亿美元。^[1]这些都体现出市场对RWA代币化的高度认可和需求。

　　目前，RWA代币化市场的主力仍集中在法币抵押的稳定币领域，这类资产占据了代币化市场总份额的90%以上。过去四年中，稳定币的市值从40亿美元增加至1360亿美元，显示出市场对链上法币资产的极高需求。RWA代币化已成为区块链领域增长最快的板块之一，吸引了诸如西门子、欧洲中央银行和高盛等传统金融巨头的关注，他们通过在区块链上发行债券、探索数字货币和搭建数字资产平台等多种方式进入这一领域。总体来看，RWA代币化的快速发展不仅仅是技术创新的结果，更是市场对透明、高效和可追踪资产需求的体现。

　　推广代币化的一个主要障碍是监管的不确定性。只有少数国家对资产代币化有明确的规定。例如，瑞士将数字资产视为不记名资产，而法国采用CAST框架，这是一种结合了链下登记与区块链结算的混合模式。欧盟、美国、英国、新加坡和日本等国家在监管方面有所进展，而印度缺乏相关监管，韩国和中国则禁止首次代币发行(ICO)和代币发行(TO)。这种监管差异对代币化的全球扩展提出了挑战。

　　二、RWA代币化的交易结构

　　2.1、代币化流程

　　根据Binance Research的研报，可以将RWA引入链上的逻辑划分为三个阶段：(1)链下资产形式化 (Off-Chain Formalization)、(2)信息桥接 (Information Bridging)、(3)RWA协议的供需(RWA Protocol Demand and Supply)。^[2]

　　来源：Binance Research

　　2.1.1链下资产形式化 (Off-Chain Formalization)

　　在将真实资产引入DeFi前，首先需要在链下完成资产的形式化，以确保资产的价值、所有权及相关的法律保障过程清晰明确。

　　●经济价值的表示：资产的经济价值可以通过其在传统市场的公允市场价值、近期的表现数据、物理状况或其他经济指标来表示。准确的价值评估是确保资产透明和有效交易的基础。

　　●所有权与合法所有证明：资产的所有权通常通过契据、抵押、发票等文件来确认，保证所有者的合法权益。这一过程为后续的链上代币化提供清晰的资产持有记录。

　　●法律保障：在涉及资产所有权或表示的法律事务时，需要有明确的纠纷解决和执行流程。通常包括清算、争议解决和强制执行等相关的法律程序，为资产的链上交易提供安全和合规的支持

　　2.1.2信息桥接(Information Bridging)

　　在完成链下形式化后，资产的经济价值和所有权信息被引入区块链并在账本上记录。

　　●代币化：在链下形式化阶段收集到的信息通过编码形式进行转化，并作为数字代币的元数据呈现。这种元数据能够在区块链上获取，提供资产经济价值和所有权的透明信息。代币化是将RWA引入区块链的核心步骤。

　　●合规技术/证券化：对于需要合规监管或被视为证券的资产，可以使用特定的合规技术来合法引入DeFi生态中。这些技术包括持牌的证券代币发行商、加密KYC/KYB(客户身份验证/企业身份验证)服务商和合规的证券代币交易所等。

　　●预言机：由于区块链的“预言机问题”(Oracle Problem)，无法直接从集中化的数据源(如股票交易所)获取数据，因此需要使用分布式预言机(如Chainlink)将链下的资产数据导入DeFi协议。这些预言机能提供链外资产的实时数据，从而使链上资产的价值能够反映其链下的市场表现。

　　2.1.3RWA协议的供需(RWA Protocol Demand and Supply)

　　专注于RWA的DeFi协议在整个流程中发挥重要作用，在供需两端推动RWA市场的发展。在供给端：DeFi协议负责RWA的起源过程，包括资产代币化和发行，确保资产具备流通性和透明度。它们通常作为新RWA项目的发起点，为链上的资产供应提供支持。在需求端：这些协议同样负责推动投资者对RWA的需求，作为RWA的市场平台，连接资产持有者和潜在投资者。DeFi协议充当了RWA市场的关键桥梁，为投资者提供链上真实资产的投资机会。

　　从RWA代币化的具体实施的操作层面，又可以分解为五个具体步骤^[3]：

　　●组建生态系统：服务提供商确保技术顺利集成，并拥有一个庞大的生态系统，为发行方提供量身定制的端到端解决方案，包括托管服务、KYC/AML验证、法律支持、市场推广、咨询、税务等。

　　●注册基础资产并配置代币：资产在区块链网络上进行注册并可供代币化。项目结构搭建完成且生态系统映射清晰后，服务提供商会让发行方以简单直观的方式配置代币。注册在平台上的资产数量由发行方与平台提供商协商决定。资产通常公开展示，但有些资产仅在特定邀请的拍卖中或通过许可的经纪交易商进行交易。

　　●设定合规规则：这些合规规则被编码进智能合约，加快处理速度并降低协议费用。随着需求和监管复杂性的增加，发行方可灵活设定规则，例如谁可以持有代币、代币持有者的上限及代币的转让方式。

　　●存储、管理及分发代币：代币存储在一个软件库中，并通过托管服务来管理数字化资产代表(即保持现有资产与其数字代表代币之间的关联)。代币化服务提供商为发行方提供了一种自动化、可报告的方式来管理初始代币分发及未来的分发活动。发行方可指定平台上所有客户的经纪交易商。客户之间可以自由交易，若发行方希望吸引更多投资者，则需进行大型市场推广，之后通过拍卖进行分发。

　　●执行公司行动：发行方可以输入少量信息并创建公司行动，系统将自动确定相关权益、安排通知、分配资金并更新记录。代币化大幅降低了公司行动的相关成本。例如，ADDX是一个为用户提供完整链上资产代币化、分发、托管及交易功能的平台。

　　下表展示了资产代币化在生命周期中跨不同利益相关方的各个阶段^[4]，包括业务发起和客户覆盖、市场做市与交易、执行、清算、以及证券服务等，以及各类参与者在代币化流程中所扮演的角色和执行的操作。其中，端到端数字证券交易所可以在整个证券生命周期中提供多种服务和功能。

　　IDB: 场内交易商经纪;CCP：中央清算对手方;CSD：中央证券托管机构

　　来源：Global Legal Insights, Clifford Chance report, Charlton Quantum report, BCG analysis

　　●资产发起与代币化(Origination&Client Coverage)：政府或公司(Gov.&Corp.Issuer)发起资产证券化，选择符合条件的资产并将其估值，之后在DLT(分布式账本技术)上注册代币。发起人通常会通过中介(Sell-siders)进行资产评估和代币化过程的监督。

　　●市场做市与交易(Market Making&Trading)：资产代币化后，交易可以在交易所或场外交易平台(IDBs)上进行。交易平台提供报价，并通过报价发布使市场参与者了解该资产的市场价格。做市商的作用是确保市场的流动性和价格稳定。

　　●执行(Execution)：投资者下单(做多或做空)，在报价确认后，交易开始执行。资产的所有权和质押信息在DLT上记录，并完成交易对手之间的所有权转移。

　　●清算(Clearing)：交易执行后，由中央清算方(CCPs)处理清算流程，包括资金的交换和所有权的正式转移。钱包在DLT上更新，以反映最新的所有权变动。

　　●证券服务(Securities Services)：这一阶段包括资产的托管和管理，例如对客户的托管、二级市场的支持、股东权利的管理(如分红)等。托管人和CSD(中央证券托管机构)负责记录并维护代币的合法所有权。

　　●在整个流程中，不同的利益相关者各司其职，从资产的注册、交易、结算到托管，确保资产代币化的合法性、透明性和可追溯性。这张图还说明了DLT在不同环节中的应用，比如所有权和质押的登记、交易后的钱包更新等。

　　2.2、各领域RWA代币化的应用

　　2.2.1RWA资产类型

　　RWA是增长最快的DeFi领域之一，2023全年TVL翻倍且2024年初至今链上资产价值也已增长50%，高达120亿美元(不包括稳定币)。RWA涵盖稳定币、债券、股票等生息资产和房地产、碳信用凭证、艺术品、贵金属等非生息累资产。其中增长最快的且占比最大的分别是私人信贷市场(占76%)，美债产品(占17%)，其余的较大占比则是黄金为首的贵金属稳定币、房地产代币等。私人信贷和美国国债是代币化的主要资产——这两个市场分别从数百万美元增长到总贷款价值88亿美元的借贷市场(63%年增长)和超20亿美元的国债市场(2100%年增长)。下面将介绍这两种资产类型。

　　(1)私人信贷资产RWA

　　信贷资产一般包括商业票据、个人贷款、信用卡债务、企业应收账款等，这些都是通过与企业或个人的借贷关系而产生的债权。信贷资产的种类非常多样，风险等级也各不相同。信贷资产的风险较高，收益也较高。它们的违约风险依赖于借款方的信用状况，因此需要进行详细的信用评估。信贷资产RWA主要面向风险容忍度较高的投资者，如加密基金、DeFi用户等，他们寻求更高的收益，同时愿意承担更大的风险。

　　信贷资产代币化通常通过特定的资产发行方(Asset Originator)对借款人的信贷资产进行打包并在链上发行代币。为了增强安全性和流动性，这些信贷资产会被转移到一个特殊目的载体(SPV)中，通过NFT进行抵押，并在DeFi协议中获取融资。信贷资产RWA更适合于高收益项目和风险分散投资，例如可以在DeFi协议中提供给投资者作为抵押品，或者用于创建创新的借贷和流动性池。信贷资产RWA为借贷双方提供了新的融资渠道和流动性来源，尤其适合于那些无法通过传统金融渠道获得融资的借款人。

　　MakerDAO的几个较为成功的RWA项目都是信贷资产RWA，如New Silver Restructuring、BlockTower Credit。在 MakerDAO的信贷资产 RWA结构中，底层资产通常是由资产发起人(Originator)发起的抵押资产，如房贷或信贷资产，并通过资产发起人设立的特殊目的载体(SPV)在链上代币化融资平台(如Centrifuge)进行代币化。项目通过RWA基金会+ SPV的双层架构运作，以确保MakerDAO对RWA项目的控制权和资金安全。RWA基金会作为MakerDAO设立的法人实体，通过链下管理确保执行符合治理协议的决议，同时由链上治理控制其操作。发行人SPV则持有底层资产并通过信托公司Ankura Trust管理信托协议，以确保资产独立和MakerDAO资金的保障。

　　New Silver项目是MakerDAO的首个RWA项目，其底层资产为房贷资产，由New Silver通过SPV代币化融资，达到约 2000万美元的债务上限。RWA基金会的全资子公司NS DROP Ltd作为认购主体，认购了Centrifuge平台发行的DROP代币，通过信托协议确保资产抵押和风险控制，从而保障MakerDAO资金的安全。2022年该项目进行重组，采用了基金会+SPV的结构，是一次经典的RWA项目实践。

　　在2022年发起的BlockTower Credit项目中，债务上限提高至1.5亿美元，分为4个资产池。此项目的结构与New Silver类似，由BlockTower Credit Partners作为资产发起人，将信贷资产“真实出售”至SPV并代币化，发行DROP和TIN代币。DROP代币享有优先受益权，通常由基金会通过其子公司认购，而TIN代币则由BlockTower Credit Partners认购，承担劣后风险。该项目通过MakerDAO的链上治理控制TACO基金会，并借助信托公司签署信托协议确保底层资产安全和及时处置违约情形。

　　(2)美债RWA

　　当前加密资产世界中，链上原生资产收益率在熊市中下降。根据 ultra sound money的数据，在当前的以太坊质押奖励的情况下，主流借贷平台稳定币的质押收益率仅为2.5%^[5]，远低于美国国债近5%的年化收益率，这促使投资者开始探索现实世界资产。美国国债以其流动性和低风险吸引了海量投资者，加密货币持有者也希望通过投资美国国债来对冲风险并实现收益。新加坡、香港等政府在法律法规方面的进展为资产大规模上链创造了可能性。在技术和法律的双重推动下，链上国债作为试验田开始崭露头角。

　　目前较为成熟的美债项目有Matrixdock sTBT，Maple Finance，Ondo Finance OUSG，T protocol和 Openeden。除T protocol以外，其他产品流程都分为链上链下两个部分，其参与的组成部分包括发行方、链上托管机构、出入金渠道、国债管理方和第三方托管。

　　●发行方：作为项目方设立的主体，在链上部署智能合约。投资者投入USDC后，合约根据预设的规则和价格发行对应的国债代币。

　　●链上托管机构：投资者的USDC会存放在链上托管机构的托管钱包中，这些钱包用于存放投资者的资金，直到它们被兑换成USD并用于购买美债。

　　●出入金渠道：发行方从投资者处募集的USDC通过出入金渠道兑换成USD，然后转移到银行账户中。这个过程中，USDC被转换为法定货币，以便在公开市场上购买美债。

　　●国债管理方：国债管理方通常是一个合规的基金主体或特殊目的实体(SPV)，它负责将投资者的资金在公开市场上交易债券。这个主体负责管理美债的投资和收益分配。

　　●第三方托管：管理方购买的国债会被托管在第三方持牌托管机构的账户中，以确保资产的安全和合规性。这个第三方托管机构负责保管和管理美债资产。

　　以MatrixDock sTBT的交易流程为例^[6]：

　　投资者将USDC发送到平台的智能合约中，一般需要超过100,000USDC。这些USDC会存放在托管钱包中，并通过出入金渠道兑换为USD到银行账户中。管理方在公开市场交易国债，国债由第三方机构托管。投资者购买之后，平台需要3个纽约银行工作日进行一系列操作，最终将确认购买的国债代币数量发送到投资者的钱包中。

　　有关收益分配，以sTBT为例，它采用ERC1400标准，实现代币的变基(Rebasing)，每个sTBT锚定1美元，收益通过变基实现(代币余额的增加)。在每个纽约银行工作日的下午3点，根据当天的国债市场收益情况，增加用户钱包中对应的sTBT代币数量。

　　T protocol是基于MatrixDock sTBT实现的无需许可的链上国债项目，发行两个代币：TBT，是sTBT的封装，通过rebase机制来将TBT价格锚定在1美元，从而能够在Curve上进行交易;wTBT，是非rebasing的ERC20标准代币，可以和TBT之间实现双向兑换;和TBT的汇率会随着TBTrebase后数量的增长而增加。其中TBT能够在二级市场交易，也能够用USDC直接铸造并立即将对应数量的TBT发送给投资者，无需等待sTBT的铸造时间。T protocol会收取相对较高的铸造费用来覆盖sTBT铸造这段时间的利息成本。wTBT能够通过跨链桥发送到Optimism Rollup上，在去中心化交易所Velodrome上有流动性供用户交易;提供流动性能够同时获得Velodrome平台代币奖励和交易手续费收入。

　　目前，这些项目已在美债代币化领域取得显著进展，吸引了大量DeFi和传统金融投资者。这些项目通过不同的创新方式实现了美债代币化，为市场注入了可信赖的低风险资产，并为区块链带来了新的增长点。

　　2.2.2RWA应用案例

　　RWA代币化在实际应用中有着较多实践，可以根据需求选择不同实现路径，下面将介绍各类RWA代币化实现路径及其在实际项目中的应用实例。

　　●代币化基金--以BUIDL为例

　　2024年3月21日，Blackrock 与 Securitize在以太坊上推出首个代币化基金BUIDL「BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund」，将传统金融引入加密市场，是RWA在off-chain到on-chain的实现路径上的重要里程碑，展示了区块链技术改造金融体系的潜力。

　　BUIDL基金是贝莱德在BVI设立的SPV主体，根据美国证券法向SEC申请了Reg D豁免，仅对合格投资者开放，以专业基金的形式运营。其基础资产是美国国债、票据、美国财政部担保的其他证券、回购协议和现金，其股票将以数字证券的形式发行，使用以太坊区块链上的ERC-20代币进行跟踪和转让。^[7]Securitize LLC作为代币化平台，负责基金的链上逻辑和监管文件数据的转换，同时管理基金份额和报告基金相关事宜。BUIDL基金的资产100%投资于类美元现金资产，保持每个代币1美元的稳定价值，并通过Rebase形式按月分配利息。Securitize提供全年无休的即时申购/赎回功能，提高了资金效率和交易成本的降低。贝莱德与Circle合作建立USDC流动性池，实现BUIDL与USDC的1:1实时兑换，实现了BUILD的流动性。ONDO Finance还为其代币化基金产品OUSG添加了BUIDL代币，实现在任意时间都可以进行实时申购和赎回Ondo OUSG基金份额。

　　BUIDL基金通过严格的合规和安全机制，构建了一个稳固的加密资产抵押层(Collateral Layer)，为机构提供了一个安全、透明的生息产品。其安全性主要体现在以下两个方面：底层资产由于由贝莱德集中管理，将交易对手风险限缩到一个主体，而且BUIDL基金的SPV破产隔离结构也可以保证底层资产在基金管理者出现财务问题时不被追索;从链上资产的角度，ERC-20代币的转移需要通过严格的KYC验证，确保参与者符合合规投资者的身份要求，BUIDL基金还与机构级的加密资产托管商合作，确保链上代币的安全性。

　　在这样的强合规配置下，BUIDL基金构建了一个适合机构级别的加密资产抵押层，可作为稳定币发行商(如Tether)、DeFi项目、L2项目方等的金库。例如，若Tether将其部分金库资产配置到BUIDL基金，就能解决合规问题，增强其底层资产的透明度。相比于MakerDAO此前耗费大量资金构建的BlackRock美债ETF采购路径，BUIDL基金的合规结构更为便捷。MakerDAO只需开设一个合格投资者账户，即可实现低风险的美债投资，无需复杂的中介和高成本，安全且便捷。

　　贝莱德BUIDL基金架构

　　●现实资产上链协议--以Centrifuge为例

　　Centrifuge是链上代币化现实世界资产的平台，提供去中心化的资产融资协议，联合加密市场的知名DeFi借贷项协议如 MakerDAO、Aave和在现实世界中拥有可质押物的借款方(一般为初创公司)，完成DeFi资产与现实资产之间的流通，如下图^[8]。

　　来源：Centrifuge.io

　　去中心化资产融资协议可以分为抵押贷款协议、质押融资协议和收益生成协议。这类项目或协议的本质是实现RWA资金端和资产端的需求。现实世界资产端的需求是融资，通过上链，可以获得DeFi的即时流动性，以及在融资渠道上面的降本增效。加密资本资金端的需求是投资，捕获风险低、稳定生息、可规模化、与加密波动无关的现实世界资产以获得无风险收益。因此，Centrifuge这类协议在RWA生态中的定位即作为通道，帮助链下资产捕获加密世界流动性，通过区块链和智能合约技术为融资渠道降本增效。

　　Centrifuge作为打通DeFi和真实世界资产的平台，它生态系统中有几大核心产品和元件。一是面向C端的借贷平台Tinlake协议，目前它部署在以太坊上，它将现实世界资产转换为ERC-20 代币，然后提供去中心化借贷协议的访问权限。Tinlake会在每个借贷池抽取总供应量4%作为服务费用。二是Centrifuge P2P讯息协议，它可以让合作者之间安全且隐私地建立、交换和验证资产资料，并将资产实现代币化，使之变为NFT。三是 Centrifuge Chain，它基于Substrate框架开发，能够共享 Polkadot网络的安全性，并且已桥接到以太坊。目前资产发行人主要是Centrifuge Chain上将真实资产制造成NFT。在完整的借贷运作流程中，现实世界资产通过Tinlake协议代币化为 NFT，这些NFT被用作抵押品，发行人从池中获得流动性，投资者向资金池提供资金。同时通过链上NAV计算模型，确保投资者和发行人能够透明地看到资产的定价和状态。而分层投资结构允许次级部分(高风险高回报)、中级部分和高级部分(低风险低回报)三种不同的借贷层级。^[9]

　　Centrifuge融资的一般流程通常如下：资产发起方(Asset Originator)为每个融资池建立一个特殊目的实体(SPV)，借款人需要为发票或房产等资产融资，资产发起方审核并验证资产后，将其代币化为NFT作为链上抵押物，并锁入由SPV管理的Centrifuge池。池中的DAI随后释放，转至借款人或SPV钱包，再兑换为美元，通过银行转账给借款人。SPV作为独立融资实体，与资产发起方的破产风险隔离，所有融资交易及付款均在Centrifuge链上完成。借款人在到期时偿还融资款项和费用，NFT解锁并返还给资产发起方，以便销毁^[10]。

　　来源：Centrifuge^[11]

　　以New Silver Series2借贷池在Centrifuge上的运作流程^[12]为例：

　　1)池子创建与发起：

　　New Silver作为资产发起人，通过在Centrifuge论坛提交入选提案(POP)，说明其业务背景、信用情况和资金用途。提案提交后，进入尽职调查阶段，第三方对其进行风险评估、法律审查，形成分析报告。经过Centrifuge信贷风险小组和CFG持有者的投票，池子入选并进入正式流程。

　　2)链下操作：

　　New Silver设立特殊目的实体(SPV)作为融资实体，将拟抵押资产与公司其他资产分离。第三方团队对资产进行估值、审计和信托管理，以增强安全性。投资人需通过Centrifuge的KYC与反洗钱审查(由Securitize协助)，并签署认购协议。

　　3)链上操作：

　　New Silver通过Centrifuge将资产数据上链，基于Substrate框架的Centrifuge Chain实现安全记录，并桥接到以太坊。资产被打包为NFTs，作为抵押品进入以太坊上的Tinlake借贷池，以获得投资人提供的稳定币融资。

　　4)投资与分层机制：

　　投资人通过DAI购买DROP和TIN代币。DROP代币优先享有固定利率和优先赎回权，承担较低风险。TIN代币收益浮动，承担更高风险和优先损失责任，但预期回报更高。DROP优先于TIN赎回，且TIN必须保持最低比例，以确保投资池的稳定。

　　5)还款与退出：

　　资产发起人在贷款到期后偿还本金和利息，质押的NFT归还给发起人。投资池支持循环投资和赎回，以便投资人灵活管理资金。

　　●其他应用

　　- Maecenas

　　Maecenas是一家艺术品代币化平台，通过联合所有权将高价值艺术品分割为多个小额份额。投资者可购买代币并享有艺术品的部分所有权。Maecenas平台上的艺术品通常在区块链上登记并分配权益，从而实现流动性交易，使得高价值的艺术品对大众投资者更具可及性。

　　- Fluidity和BlockFi的合作项目

　　Fluidity与BlockFi合作推出的租赁和回租解决方案，允许资产持有人将其资产进行代币化并出租以获得融资。例如，房地产持有者可以将房产权益代币化并出租，而投资者则通过代币持有方式获得租金收益。这种结构确保了资产持有人可以继续使用资产，同时利用代币化获得流动性。

　　- RealT

　　RealT专注于打造以美国房地产部分所有权为中心的DeFi市场。通过RealT，投资者无需拥有整套房产即可参与房地产投资。同时，房地产所有者可以出售其房产的部分股份，从而使他们的资产多样化，而不仅仅是完全拥有。要将美国房地产转变为RWA 数字代币，需要通过获得第三方房地产估价、通过契约确立所有权以及为租金不支付或丧失抵押品赎回权等情形定义明确的流程，从而在链下正式确定其价值。一旦房产正式构建完毕，其信息就会通过预言机进行代币化、证券化和传输，从而桥接到区块链上。RealT按照ERC-20标准对持有房产契约的LLC的股份进行代币化。为确保符合美国证券法，RealT使用KYC技术合法地接纳投资者和卖家。预言机为RealT的DeFi应用程序提供公平的市场价值。

　　这些实例展示了各种RWA代币化路径的实际应用，依据不同的资产类型、投资者需求及市场合规要求来选择适合的结构。在这些实践中，各种结构不仅在资产管理上具备灵活性，还显现出多样化的法律合规方案和流动性支持。

　　三、国内RWA项目新进展

　　由于我国大陆地区对加密货币的严格限制，RWA代币化项目并不多见。但是，香港的代币化金融在不断发展。2023年2月，香港特区政府就已经发售了8亿港元的代币化绿色债券。2024年8月28日，香港金管局举行“Ensemble”项目沙盒启动仪式，宣布沙盒首阶段试验将涵盖四大代币化资产使用案例，包括绿色和可持续金融、贸易及供应链金融、固定收益和投资基金，以及流动性管理。本次沙盒试验包括债券、基金、回购协议以及财资管理等金融资产，也包括电动汽车充电站、碳信用、供应链金融以及电子贸易文件等现实世界资产。香港金管局表示，本次沙盒试验希望能为这些不同资产设立共同的标准或平台，让其在共同的标准和平台下可以互通。^[13]

　　“Ensemble”项目沙盒测试代币化使用案例，标志着金管局和业界探索应用代币化技术在实际业务场景上迈出了重要的一步。该沙盒项目能够支持各种形式的数字货币和数字资产，并确保这些数字货币和资产在未来与其他基础设施实现整合。香港金管局目前已完成构建沙盒，希望利用实验型代币化货币促进银行同业结算，并集中研究代币化资产交易。“Ensemble”项目架构工作小组的参与银行已将其代币化存款平台连接至沙盒，为日后开展跨行支付同步交收及货银两讫结算的实验做好准备。通过沙盒试验，金管局将验证代币化资产、代币化存款和批发层面央行数码货币(wCBDC)之间的技术互通性。香港金管局表示，未来将继续与香港证监会以及其他央行机构等相关方合作，进一步推动香港代币化市场创新。

　　在四个代币化主题案例中，蚂蚁数科与朗新科技的合作项目是国内首单基于新能源实体资产RWA，融资金额约1亿元。朗新旗下新电途作为新能源数字化平台的运营方和服务方，将平台上运营的9000余部充电桩作为RWA锚定资产，基于可信数据在区块链上发行“充电桩”数字资产，每一个数字资产代表对应充电桩的部分收益权。这一方式为新能源领域众多中长尾运营商融资难提供了新的解决途径，通过人工智能、区块链等多种技术深度融合，新能源RWA链接资产、资金供需两端，有助于盘活中小企业存量优质资产，提升重资产流动性，形成投融资良性循环，实现技术赋能实体资产。

　　在这一具有里程碑意义的交易中，考虑到国内对虚拟资产和加密货币的监管态度，需要尤其注意各个关键阶段的合规问题，特别是在数字资产和创新的跨境融资结构方面。然而全球范围内，RWA的法律地位尚未完全明确，为中国企业开展RWA业务带来挑战。朗新集团与蚂蚁数科发行的首单RWA能在香港落地并非偶然，而是得益于香港非常深厚的Web3基础以及近年香港监管层对RWA创新持开放态度。在沙盒项目公布前，今年7月份，香港财库局和香港金管局联合发布关于稳定币发行人拟议监管制度的咨询总结，在合规环境下借助稳定币加速推动RWA和代币化实践。RWA或为中国出海企业提供新的境外融资方式，但这一路径的畅通，仍需依赖法律法规的完善、技术基础设施的支持、市场需求的推动以及国际金融合作等条件。出海企业在获得RWA时，需要考虑包括清晰的资产所有权和权利证明、有效的资产评估和定价机制、成熟的区块链技术支持、合规的跨境交易和资金流动渠道，以及投资者对RWA产品的认知和接受度等问题。

　　注释：

　　[1]https://defillama.com/protocols/RWA

　　[2]https://research.binance.com/static/pdf/real-world-asset-report.pdf

　　[3]https://documents.addx.co/relevance_of_onchain_asset_tokenization_in_crypto_winter.pdf

　　[4]https://documents.addx.co/relevance_of_onchain_asset_tokenization_in_crypto_winter.pdf

　　[5]https://ultrasound.money/

　　[6]https://www.digift.sg/weekly_roundup/insights_RWA_US_T-bill_tokenization.html

　　[7]https://www.steakhouse.financial/projects/blackrock-buidl

　　[8]Centrifuge.io

　　[9]https://www.blocktempo.com/an-article-to-understand-rwa-underlying-service-provider-centrifuge/

　　[10]https://docs.centrifuge.io/user/centrifuge-pools/legal-offering/

　　[11]Id.

　　[12]https://www.blocktempo.com/an-article-to-understand-rwa-underlying-service-provider-centrifuge/

　　[13]https://www.21jingji.com/article/20240828/herald/7a952ce1e8c888f3f397eb76a4d6dbf8.html