导读
当我们在讨论ESG时，我们在关注什么？毫无疑问，我们其实在关注ESG的理念是如何在经济活动中被实际应用？或者说是通过什么样的作用机制，ESG来影响从宏观到微观的经济活动。
ESG穿过历史的发展，成为现代人类社会发展的新思潮，关于“公司”这类经济组织的存在意义和宗旨，关于“什么是好公司”的判断依据，正被重新定义，而这一切都指向一种新的商业发展理念，那就是ESG。
“作用机制”一次源自药理学，指一个药物物质发挥特定药理或毒理作用的机理，这是一个联动的过程。那ESG是如何调节经济主体间的关系？又是如何这种调节中发挥自身价值的呢？
今天我们继续拆解下，本期大纲为：
一、一个关于能源巨头的窘境
二、ESG的作用机制
三、ESG对企业价值的影响
四、讲在最后：ESG的力量在显现
一、一个关于能源巨头的窘境
2020年2月，意大利数据保护局（The Italian Data Protection Authority），对意大利能源巨头ENL(Eni Gas e Luce， EGL)开发高达1150万欧元的巨额罚单。
裁决的理由是EGL涉嫌：1）在电话销售活动数据处理非法，如尽管被呼叫者明确拒绝接听EGL的促销电话，EGL依旧继续致电推销产品；如EGL缺乏技术与制度手段对客户的选择调整进行及时登记变更；2）在自由市场条件下，EGL未经客户申请便于客户“订立”了电力和天然气供应合同。
再往前推一个月，2020年1月，意大利竞争和市场管理局对这家能源巨头开出500万欧元罚款。
缘由是自2016年以来，ENL一直在在电视、报纸、数字媒体上和加油站声称 “Diesel+” 是“绿色”的。但在意大利消费者组织Movimento Difesa del Citadino、环保非政府组织Legambiente 和总部位于布鲁塞尔的运动组织“运输与环境 (T&E)” 提出投诉后，监管机构裁决指出，“使用‘绿色柴油’的名称和‘绿色’、‘可再生’的标签来指代产品中HVO（加氢植物油）是非常具有欺骗性的”，ENL在营销活动声称“绿色”柴油对环境有积极影响、节省燃料并减少空气污染时，这是在欺骗消费者。
这是意大利历史上第一个反对“洗绿（greenwashing）”的裁决，具有里程碑意义。
如上两份监管当局的裁决，分别直指这家能源巨头在数据保护、滥用市场支配地位、不当营销方面的治理缺陷，并支持了利益相关者的诉求，ESG的价值在判例与诉讼中彰显。
数据来源：惠誉评级，LSE，哥伦比亚法学院
当前，ESG 诉讼逐渐对众多公司及其持续生存能力产生深远影响。大规模 ESG 诉讼事项涉及公司的商业目的、声誉、企业价值观、风险管理方法以及与投资者、供应商、客户、员工和其他利益相关者的关系之核心。
那ESG的作用机制如何呢？这就是我们探讨ESG理应首先关注的。
二、ESG的作用机制
数据来源：德邦证券
首先，从个体微观角度看，ESG投资从实践的角度提供了一个全面、统一的框架，对企业评价中，通过将企业是否在公司治理过程中，考虑到企业对环境的影响、为社会整体创造了价值。若是，这样的公司治理就具有有效性，符合ESG的价值理念，或者反向地说，ESG反向作用于企业治理，是促使价值增长的基石。
考察环境、社会与公司治理相关风险因素，可以有效挖掘长期投资机会、规避潜在风险，因此，ESG投资并不是对传统金融投资财务分析框架的颠覆，而是在考察传统财务“表象”的基础上，扩展到企业价值创造的机理，考察企业是否有价值可持续增长的内在动因；两者评价体系的结合，“表里合一”，可以更好地认识企业价值创造的内生动力，揭示中长期投资价值。
其次，从中观角度看，ESG投资把企业及其利益相关方视为一个有机体系，从时间和空间上拉长考量某一事项对企业的影响，进而鼓励企业关注长期价值行为，树立长期主义的企业文化，实现企业自身利益（股东利益）与“外部人”利益攸关者的利益融合。
在这个有机体系内，员工、消费者、投资者、供货商、社区主体（community）等各方共同制衡、支持，在动态平衡中发展。例如，从财务视角，环境污染对股东利益带来提升，但是并不考虑社区内人员的环境损失；但在ESG视角下，会直接破坏市场各方对企业品牌的认知，破坏企业原有均衡的发展环境，长期来看必将导致企业品牌的负面评价，企业长期价值随之下降。
最后，从宏观角度看，ESG可以从市场对资源配置的视角，通过那些流淌着道德血液（负责任投资理念）的资本力量推动，改善市场中企业个体的运行思维，倒逼传统产业转型升级，促进符合社会进步发展规律的新兴产业壮大发展；同时，可以改善生产经营与生态环境的张力，实现经济效益与生态效益的统一，为经济社会高质量发展提供新的动力。
因此说，ESG通过互相咬合的作用机制，来重塑整个社会发展、经济协作、金融系统运行的逻辑，通过其从微观到中观再到宏观的作用机理，提升“公司”这类商业组织的价值，重构利益相关者的价值分配规则，从而带来社会整体从“小康”到“大同”——环境更绿色环保、企业更健康、社会更和谐。
三、ESG对企业的影响
第一，ESG对企业环境责任的评估有利于引导企业贯彻绿色发展和创新发展理念，激励企业研发、采用节能环保技术，参与建设资源节约型、环境友好型社会，从而更好地处理企业发展、经济增长与环境可持续发展之间的关系。
第二，ESG对社会责任的评估，强调股东、员工、客户、所在社区、债权人等利益相关主体之间的利益平衡，有利于企业贯彻共享发展和协调发展理念，更好地处理经济发展与社会和谐之间的关系。
第三，ESG对企业治理的评估，推动企业完善现代公司治理，优化公司内部股东、董事、监事及经理层之间的关系，制定和实施着眼于长期价值创造的战略，协调与利益相关者（包括员工、客户、存款人和社会公众等）之间的关系，促进企业的可持续发展。
综上，相关研究表明具有较高ESG水平的上市公司一般都有较好的风险控制能力，其结果表现为上市公司会面临更少的因环境、社会和公司治理问题导致的诉讼争议和监管处罚事件，具有较低的系统性风险。因为公司的ESG合规对其公司价值所产生的积极影响会通过系统性风险的降低（比如反映在CAPM模型中β系数的相对下降）和非系统性风险状况的改善（比如盈利能力的提升）来得到体现。
根据2017/18年度CFA-PRI调研结果，全球65%的分析师（中国61%的分析师）认为公司治理因素会在2022年前对股价产生影响，52%和46%的全球分析师认为环境和社会因素分别会在同时期对股价产生影响（中国的数据为53%和47%）。
四、讲在最后：ESG的力量在显现
随着经济全球化与大众媒体的发展，在当今的风险社会中，企业的各种经营行为不再孤立于各种社会、环境要素，往往“牵一发而动全身”，并在社交媒体中广泛传播。这意味着，消费者等各种利益相关方在乎的不仅是商品和服务本身的品质，还会关注整个企业传递出的价值观。而积极承担社会责任则是塑造正面品牌形象的重要方式。
从《寂静的春天》到《增长的极限》，环境危机逐渐形成了最为广泛的全球共识，每次气候峰会，都有无数的抗议者高举“资本主义毁灭人类”的旗帜，抗议政府和企业在环境保护中的不作为。如今，几乎所有的世界企业都在尽其所能地实现“碳中和”与“零废弃”的目标。
为了减少固体废弃物污染，麦当劳、星巴克等企业尝试改进瓶口设计或推广纸吸管来减少塑料吸管的使用；为了减缓温室效应，油电混合动力与纯电力汽车强势崛起，许多国家也决心在特定时间前完全禁止汽油车的使用；随着“碳中和”被越来越多的国家列入发展纲要，蓬勃发展的碳交易市场令低碳生产不再只是一种社会责任，而更加深刻地与经济利益相挂钩。
随着性别平等、劳工权利保障的观念逐渐深入人心，企业在社会维度的影响力也受到更广泛的重视。公平贸易要求企业不能采用血汗工厂的形式剥削全世界任何一个地方的工人或农民；维多利亚的秘密内衣秀由于单一的模特选拔标准而饱受批评，因此，她开始采取更加多元化的选拔策略，放宽了对于种族和身材的要求；#MeToo运动下的众多企业高管被推上审判台，性别平等大潮下，社会在淘汰“坏企业”的同时，也带来更多的“她自由”，社会多元化的发展，个体价值在更大的空间得到释放，这何尝不是一种Better off。
由此，ESG的作用机理照射到现实，ESG的力量在显现！
参考文献：
[1]https://marketinglaw.osborneclarke.com/online-advertising/italian-data-protection-authority-fines-eni-gas-e-luce-e11-5-million-gdpr/
[2]https://www.transportenvironment.org/discover/eni-fined-%E2%82%AC5m-deceiving-consumers-over-its-green-diesel-italian-watchdog-rules/
[3]ESG Litigation Roadmap，Latham & Watkins，LLP，2022年
[4]中国基金报，《赋能绿色金融、践行ESG投资》，2020年2月17日
[5]吴开达，《碳中和下的ESG投资：起源、评级体系与发展趋势》，2021年10月20日
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作者简介
郜树松
北京德和衡（马德里）律师事务所主任
擅长领域：跨境并购、私募股权、银行融资、ESG合规、新能源投资
执业资格：CFA、CIIA、证券从业资格
手机：0034-617497276、0086-13758225787
邮箱：gaoshusong@deheheng.com
赵禹衡
德和衡（前海）联营律师事务所高级顾问
擅长领域：跨境并购、跨境资本市场业务、私募股权、风险投资
执业资格：证券从业资格
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